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改变股市悲观预期只能靠改革
发布时间:2016-01-14 09:38:23 作者:王汉锋

周期性政策工具作用空间不大、对市场边际的帮助可能也不会很大,唯有方向正确而坚定、力度有力的改革框架才能够扭转目前市场对中国相对悲观的预期,才能够降低目前正在上升的风险溢价。

 昨天A股的走势让很多投资者再次大跌眼镜。早盘还有一些投资者在讨论抄底博取反弹机会,但A股在早盘冲高后回落,全天上证指数下跌2.42%,收在3000点指数关口之下,创业板指数下跌4.09%,两市成交收缩至5176亿。

我们快评如下:

  多方因素交织下的下跌。尽管人民币汇率近日有暂时企稳,但在中国增长前景不明的情况下,其中期趋势仍不明朗、经济增长前景近期也无明显改善迹象、大股东股份解禁压力仍在,外围趋势也存在不确定性,这些因素仍在限制A股的反弹。而且整体上看,A股除了少数大盘股之外,即使在下跌之后,估值依然偏高的个股论数量依然是大多数。

  在股份供给增加的预期之下,估值仍面临压力。在去年年底市场讨论“资产荒”、“钱多”等问题之时,我们与市场观点最大的差别就在于,我们认为2016年市场流动性边际改善会大幅小于过去两年,这使得A股的估值很难继续扩充。这也是我们对2016年市场走势不乐观的主要原因之一。到目前为止,虽然市场已经快速下跌了较多,市场也可能会出现阶段性反抽,但这些因素依然是成立的。

  值得关注的新情况。一个是股权质押的情况(如下图所示),一个是融资风险开始浮现,还有就是大股东的减持。目前随着市场的调整,股权质押的风险也在局部暴露。虽然整体风险暂时可控,但一些个股已经开始暴露风险,融资平仓的风险也在开始显现。

  而近期大股东宣布通过大宗交易减持的案例非常活跃,这也在一定程度上加剧悲观的气氛。综合这些情况来看,以及考虑到A股累计下跌的幅度,我们不排除A股在未来几个交易日出现反弹的可能,但反弹的持续性和高度需要更深层次的积极因素配合。

  还有什么可以期待? 穷则思变。2010年至今中国经济增长是持续下滑的,2010-2013年A股的逐级下跌与增长趋势相吻合,而2014-2015年尽管增长趋势是在继续下滑,但市场表现却与增长走势相背离,这其中最核心的支持因素就是政策放松的预期以及实际的大幅放松。到了目前,政策宽松程度已经接近甚至超越历史最宽松的时期,周期性放松政策的空间已经大幅减小,市场可以预期的扭转趋势的因素相比两年前已经明显减少,而且当前还有人民币贬值压力阴霾存在。在这种情况下,我们还有什么可以期待?

我们认为,周期性政策工具作用空间不大、对市场边际的帮助可能也不会很大,唯有方向正确而坚定、力度有力的改革框架才能够扭转目前市场对中国相对悲观的预期,才能够降低目前正在上升的风险溢价。周期性政策工具使用已经基本“穷尽”,唯有铁下心、迎难而上坚持执行落实正确和体系性的改革框架,中国才可能渡过当前的挑战。

  可能性有多大?我们认为不能完全排除这种可能性,但目前仍需要持续观察。如果当前中国能够面对困难,贯彻和执行一揽子改革框架,包括土地、户籍、财税、国企以及社会保障体系等五大方面的综合性和体系性的改革方案,这将是涉及到几亿人口的大事,不仅将纠正当前存在的制度性扭曲、不公,而且能够激发个体和增长活力,力保中国在未来5-10年内再次实现中高速的持续增长。2015年年底的中央经济工作会议已经或多或少地涉及到这些问题,未来我们需要持续观察政策与改革的动向,是否在朝着这个方向演进,这是我们能够对中国市场变得持续乐观的条件。

  (本文作者介绍:在中金和高盛等金融机构从事市场和经济研究。)




作者:王汉锋 来源:
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